连花清瘟卖疯了 实控人及亲属却在趁机减持

（四）现金流量表情况

现金流量表指标方面，以岭药业在2020年以前表现得不太好：

1、经营活动产生的净现金流虽然为正，但绝对值在减少；

2、受持续建造扩产车间、购买设备影响公司自由现金流除2016年外都为负；

3、除2016年外，净现比小于0.32，靠经营活动赚的钱很少能真正回流回公司。

2020年一季度，作为能缓解疫情症状的药物，连花清瘟产品供不应求（风云君记得2月在药店每人仅限购1盒）让客户的回款速度加快，工程建设进度因春节和疫情放缓，公司的经营性净现金流量和自由现金流皆为正。

同时，净现比和收现比指标都在2020年一季度迅速转好。尤其是高达3.06的净现比表明在这三个月中公司的经营性净现金流在短时间内高速回流到公司的生产经营环节，销售的火爆可见一般。

结合应收票据的变动情况能看得更清楚。

2018年——2019年，以岭药业的产品在零售终端的销售比医疗终端多，因涉及更多层级（乡、县）的终端网络，回款周期更长，用票据结算的客户比例更高。

但2020年一季度，连花清瘟产品在医疗终端的销售高于零售终端，因特殊时期销售紧俏回款周期大幅缩减，用票据结算的比例有所降低。

反映在营运能力指标上也是如此。

2018年——2020年3月，流感疫情和新冠疫情加速了以岭药业的存货，尤其是抗感冒类茶品的周转速度，并且随着销售的日渐走俏，应收账款周转也在加快。

（五）有息负债小

一直以来，以岭药业的有息负债（银行借款）余额都不大，上市后个别年份甚至余额为0。

究其原因，主要是以往以岭药业的改造扩产项目大部分都有募集资金兜底，尚未投入使用的募集资金为以岭药业提供不少周转用途。

2016年以岭药业首发募集资金（含超募5.38亿元）基本消耗完毕，2017年非公开发行的募集资金12.89亿元（净额，下同）到账后，以岭药业在手现金明显增加。

（注：在手现金指货币资金与理财产品总和）

2016年、2017年和2019年，每年年末以岭药业都分别将3.5亿元、3.5亿元、4亿元的闲置募集资金暂时用于补充流动资金。

2019年，用于购买理财产品的闲置资金从2018年的7.06亿元下降至2.93亿元，当期的理财产品投资收益仅23.45万元，仅为去年同期的1.4%。

2020年3月末，以岭药业的有息负债余额小幅增长至0.9亿元。目前公司的流动比率为5.14，偿债能力较强。

但结合2019年11月以岭药业宣称拟用50.34亿元自筹资金投资建设“现代中药产业化项目”的计划看，未来以岭药业的有息负债规模将持续扩大。

五、质押&减持

2014年12月起，以岭药业的实控人吴相君、吴瑞、控股股东以岭科技基本年年质押。

吴相君和吴瑞个人的累计质押数量占持股比例最高不超过35%，以岭科技曾在2019年8月发行的8亿元可交换公司债券到期后达到74.68%的最高质押比例。

根据最新的质押情况，以岭科技、吴相君和吴瑞的累计质押数量占持股比例分别为37.21%、31.35%和24.85%。

（来源：choice数据）

减持方面，风云君算了算，在2014年7月后实控人及其一致行动人（亲属）、高管及其亲属不断减持且减持多于增持——累计减持2450.28万股，相比陆续花费3.7亿元增持公司股票，共计减持套现9.81亿元，还多了6.11亿元的。

其中，董事田书彦从上市时持股比例9.37%减持至3.97%（2020.3），实控人吴以岭亲属吴以红、吴以池等人大多陆续减持过半，纷纷跌出前十大股东名单。

六、结语

上市9年多，以岭药业累计分红6.84亿元，股息支付率为20.54%，累计募资34.45亿元，累计派息融资比为19.86%。

截至2019年11月，继上调5000万元上限后，以岭药业花费1.5亿元擦线回购1.07%公司股票。

步长制药上市四年分红53.46亿元且无增发、发债事项，股息支付率为20.54%；天士力累计分红49.72亿元，股息支付率为38.75%，累计派息融资比为70.07%，都比以岭药业分得慷慨。

综合地看，以岭药业虽拥有数个独家自研的拳头专利中药产品，经过多年推广单体业绩不俗，但后续主要针对原产品进行循证医学再评价和二次开发。不论在化药ANDA产品还是中药新药上，成品获得注册批文的进展都很慢且未达预期。

因各年流感及疫情，2018年起连花清瘟产品对总体业绩的拉升幅度较大，是否能长期保持这个态势还需看产品的出海进展。

另外，因持续扩产改建，以岭药业赚来的钱不太能留在公司，2020年一季度暂时有所改善，但未来50亿元的扩产项目仍将增加有息负债和固定资产投入。

免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。