雪松信托“供应链金融”调查

幕后运作者究竟是谁？

调查过程发现的诸多异常，直指两大问题——这个庞大的融资局，幕后运作者究竟是谁？真实融资人是否受雪松控制？

基于证券时报记者大量的实地走访与核实，基本可以确认，融资人（供应商）实际是假借贸易项下的应收账款，做实质上的纯信用贷款。所谓的底层应收账款，实际多是债务人已完成付款的“虚无资产”。而且，无论采购方对供应商的应付账款支付与否，因为没有确权，都无法视作信托产品的底层资产。

因此，信托产品的放款风险依赖的不再是债务人的信用，而是融资人自身的信用。而这些融资人，大多是一些新设立的公司，实控人“面目模糊”，资信难辨，甚至带有壳公司特征。融资人如果不是“自己人”，雪松信托怎么可能把高达百亿的款项放出去？

记者在走访中获悉，债务人多提及，与雪松有业务往来，采购的几乎全是电解铜产品。铜原料大宗贸易恰是雪松控股的核心业务。那么，那些隐藏幕后的融资人（供应商），是否是雪松实际控制的影子公司？

另要提及的是，相关债务人名单中，上海云资敦鼎、昆明国资实业、广西百色广达实业，都曾出现在雪松实业集团年报的应收账款前五大债务人名单中。

此外，那些不同供应商与采购方之间的贸易合同编号，呈现出如此的规律性与一致性，截然不同于那种“各家各拟合同编号”的情况，俨然同一个实际控制人统一编制的合同编号。

从现有证据看，幕后的真实融资人，大多是从事电解铜销售的大宗贸易公司或者供应链公司，其借道保理向信托融资的平均年化利率在12%甚至14%以上，而该行业的平均毛利率仅为2%。这就意味着，融资人自身的毛利率根本无法覆盖融资成本。这种有违商业逻辑的情况，也进一步说明，如此大规模的融资，或许并非真实的贸易用途的融资，而是资金可能被挪作他用。

再者，雪松信托何以选择文心保理这家几乎没有任何保理业务经验、股东存在重大信用瑕疵的新设保理公司，作为唯一的供应链金融合作方？而且文心保理资金合作方，也只有雪松信托唯一一家。

前述一家股份制银行供应链金融业务经理王俊杰说：“那无非就是做通道。你想想什么业务能做这么多，对吧。不能直接交易或者说直接交易有问题的话，那就通过保理公司，然后走信托产品。”

雪松信托不直接和融资人进行业务往来，而以文心保理作为一个通道，这样客观上起到了屏蔽真实融资人的作用。

李浩强认为：“综合看下来，基于信托和保理的风控是裸奔的状态，这两者只是募资和放款的通道而已。这又间接说明很可能是自融。”

相关合同及数据显示，雪松信托对文心保理是一种循环授信的方式（循环期为6个月），在总授信额度内，文心保理可以持续以新的债权替换到期的债权，形成“应收账款池”，以维持融资总金额基本不变。截至2019年9月17日，雪松信托享有的应收账款总额210.85亿元。在这种模式下，隐藏幕后的融资人整体上可以维持一个相对稳定的融资额。

时间拉回到2019年4月22日，雪松控股正式接手中江国际信托（后更名为“雪松国际信托”）71.3%股权时，身为雪松控股董事长的张劲，专门召开了一场媒体见面会。张劲在会上说，“监管层多次提醒我们，第一，坚持不自融；第二，保证投资者的风险。”

言犹在耳，情何以堪？