中概股回归：港股新经济“源头活水”

美国强化监管背景下，未来中概股回归中国资本市场或进一步提速。我们就中概股回归的原因、回归路径、回归后对港股市场的影响进行剖析。

美股中概股回归中国资本市场是大势所趋。受本身质地参差不齐，与信息不对称等因素影响，中概股常年受到“估值歧视”，回归中国资本市场的动机始终存在。但过去由于受AH市场上市制度限制影响，部分未盈利、同股不同权企业只能选择赴美上市。在近期美国监管政策持续收紧，以及AH市场制度改革为中概股回归创造条件的背景下，未来中概股回归或进一步加速。

中概股回归存在三种选择，港股或是中概股回归首选。三种方式包括：(1)美股退市，重新A/H上市；(2)保留美股上市地位，在A/H市场双重上市；(3)保留美股上市地位，在A/H市场第二上市。考虑私有化退市成本较高，以及港股允许以大中华为业务重心的公司保留VIE架构进行二次上市等因素，港股市场或成为中概股回归的首选。

在探讨中概股回归原因之前，有必要对在美上市中概股概况进行初步了解：目前美股中概股共247只，从历年上市与退市数量变化看，2017-2019年美股出现中概股上市热潮；但今年以来，中概股赴美上市节奏明显放缓。

市值和结构层面，美股中概股市值占全部美股的比例维持在5%左右，但中概股内部近年来行业结构变化明显，其中能源、电信业公司市值占比持续下降，而代表“新经济”的可选消费、科技股在中概股中开始占据主导。

为何在近三年中概股赴美上市热潮后，市场对中概股回归的预期突然增强？最直接的因素在于美国收紧监管政策。从2019年开始，美国对中概股限制政策持续加码。

但即使不考虑监管风险，中概股回归仍或是大势所趋。过去AH市场上市制度限制未盈利、同股不同权等公司上市，部分优质“新经济”企业只能选择赴美上市，2018年以来，AH市场对于“新经济”公司上市的条件逐渐放宽，制度层面已不再存在限制。

更重要的原因在于，受中概股本身质地参差不齐，与信息不对称等因素影响，中概股在美国市场受到天然的“估值歧视”：

其一，中概股鱼龙混杂，优质中概股受到拖累。以在美上市中概股为研究对象，近三年归母净利润均为正的公司占比仅37%，而连续三年亏损的公司占比33%；现金流指标来看，近三年经营现金流均为正的公司占比41%，连续为负的公司占比21%。中概股本身质地的确参差不齐，而部分劣质公司导致市场对整体中概股存在一定偏见。如近期瑞幸咖啡曝出造假事件后，整体中概股均受到拖累。

其二，信息不对称加剧“估值歧视”。由于中概股“管理、经营在中国，上市、交易在美国”，导致中概股与国外投资者之前形成了无法避免的屏障。此外，近年来一些赴美上市的“新经济”中概股，其经营模式较为独特，可与之类比的海外公司较少，进一步加大了海外投资者对信息不对称所引发的潜在风险的担忧。

综合来看，由于中概股常年受到“估值歧视”，回归中国资本市场的动机始终存在。在近期美国监管政策持续收紧，以及AH市场制度改革为中概股回归创造条件的背景下，未来中概股回归或进一步加速。