主业巨亏却巨额盈利 苏宁易购的资本魔方

近日， 苏宁易购公布2019年年报，虽然业绩再次盈利，却也被发现扣非净利润猛降，主业连续6年都没怎么赚钱，盈利多靠各种变卖股份、资产，甚至不乏“左手倒右手”的关联交易……

眼下，还出现机构将其评级下调，因此也有不少人好奇，苏宁易购的各种“资本游戏”，还能让公司的业绩漂亮多久?

诡异的财报数据

4月17日，苏宁易购发布2019财报。表面上看，这份财报的确足够亮眼。

财报显示，苏宁易购2019全年营业收入2692.29亿元，同比增长9.91%，实现商品销售规模3787.40亿元，同比增长12.47%。

苏宁易购2019年实现归属净利润(该指标反映在企业合并净利润中，归属于母公司股东(所有者)所有的那部分净利润)98.43亿元，且从2014年至2019年，这一指标均为正值。

在这组华丽的数据背后，苏宁易购的真实情况似乎并不乐观。

2019年，苏宁易购扣除非经常性损益的净利润为-57.1亿元，同比猛降1488.82%。

对比主业数据，2019年苏宁易购线上平台交易规模2387.5亿，同比增14.59%，相比2018年64.45%的增速明显下降;其中自营商品销售1584.4亿，同比增5.77%，几乎只有2018年53.7%的十分之一;集团开放平台商品交易规模803.1亿，同比增37.14%，而去年的增幅是100.3%……可以说在多个方面的增速都存在明显下滑。

事实上，表面上似乎年年都有盈利的苏宁易购，其扣非净利润，从2014至2018年，公司扣非净利润分别为-12.5亿元、-14.6亿元、-11亿元、-0.88亿元、-3.59亿元，到2019更是扩大到-57.1亿元。

这意味着苏宁易购的主业已连续6年出现经营亏损。

回天乏术的主业

苏宁易购的一季度报显示，2020年第一季度苏宁实现营业收入578.39亿元，同比下降7.07%;一季度归属于上市公司股东的净利润亏损5.1亿元，上年同期为净利润1.36亿元，同比下滑505.45%。

造成苏宁易购营收和利润双下降的，除了疫情，还有苏宁易购早已显现的痼疾。

1990年，张近东在南京宁海路开了第一家苏宁空调专卖店。

乘着消费大潮的东风，到2004年，苏宁易购(当时称：苏宁电器)登陆深交所中小板A股市场。

那时候，淘宝才成立一年，京东的电子商务尚处于起步阶段，拼多多的黄峥刚刚硕士毕业。彼时的苏宁，唯一的对手只有国美。

轰轰烈烈的“美苏大战”(国美VS苏宁)以国美老板黄光裕的入狱拉下帷幕。但就在苏宁为胜利而干杯的同时，随着互联网技术的兴起，淘宝、京东等电商平台正在迅速崛起。

面对电商的围剿，苏宁并没有坐以待毙。

一方面，苏宁逐步大力打造自己的电商APP，开始进行移动端的用户积累。

据花儿财经统计，截至2019年底，苏宁易购注册会员数量为5.55亿，年度活跃用户数规模同比增长20.52%。2019年自营商品销售规模达到1,584.39亿元(含税)，同比增长5.77%，开放平台商品交易规模803.14亿元(含税)，同比增长37.14%。

另一方面，苏宁主动进军“新零售”。

2017年，张近东提出未来零售就是智慧零售，并明确，苏宁易购将结合线上流量与线下门店布局的优势，打造智慧零售新业态。

但尴尬的是，作为智慧零售新业态的重要组成部分，苏宁小店却一直处在亏损之中。

据腾讯证券数据，2017年苏宁小店仅有32家，到了2018年末，已扩张近4300家，至2019年门店数已达 5400家，开店速度惊人。

但根据 2018年1-7月的数据，苏宁小店878家店共亏损2.96亿元，平均单店月亏近5万元。

看着苏宁小店止不住的亏损，苏宁易购挥刀割爱，在2019年6月将其剥离出了苏宁易购的财务报表中。

除此之外，苏宁易购主营业务增速已经出现明显下滑。

统计数据显示，截至2019年底，苏宁易购注册会员5.5亿，同比增35.1%;线上平台交易规模2387.5亿，同比增长14.59%;其中自营商品销售1584.4亿，同比增5.77%;开放平台商品交易规模803.1亿，同比增37.14%。

而在2018年，苏宁易购的线上平台交易规模为2083.5亿，同比增长64.45%;其中自营商品销售1497.9亿，同比增53.7%;开放平台商品交易规模585.6亿，同比增100.3%。

进军线上，是苏宁的新战略。但情况似乎也不乐观。苏宁营业额为总营业额，线上部分占60%，只有京东的大约1/3。与天猫的差距就更大了。

而苏宁易购曾经引以为傲的线下，也遭遇节节败退。

据市值风云统计，2019年，苏宁易购直营店关闭了1757家，新开222家，年底仅剩下833家;而苏宁易购零售云加盟店则新开2731家，关闭216家，年底达到4586家。

事实上，快递物流业务也是其近两年撒钱的重点。

在2017年，苏宁易购收购天天快递后，不断加码构建自有物流体系。截至2019年12月，苏宁物流拥有仓储及相关配套面积1,210万平方米，快递网点25,881个。报告期内苏宁物流新增、扩建13个物流基地，完成13个物流基地的建设。

与此同时，快递物流业务的亏损也在逐年扩大。自从将天天快递收入麾下后，天天快递一直处于亏损状态且亏损不断扩大。2017年，天天快递净亏损5.8亿元;2018年，净亏损13亿元;2019年，净亏损17.9亿元。

除此之外，苏宁易购前几年大力宣传的消费金融业务，净利润在2019年也出现了大幅下滑。数据显示，2019年苏宁消金净利润为0.1亿元，相比于2018年的0.45亿元，同比下滑77.7%。

这意味着在获客成本极速上升的流量枯竭时代，苏宁消费金融业务在今年，或许很难继续保持盈利。

根据苏宁易购公布的2020年一季度业绩预告显示，受疫情影响，预计今年一季度苏宁易购归母净利润亏损4亿元至6亿元，上年同期为盈利1.36亿元，由盈转亏。

神秘的资本魔方

显而易见，苏宁易购的主业并不挣钱。换句话说，苏宁并非依靠产品挣钱。传统的商业模式，是把主业做大做强，通过产品优势形成竞争壁垒，以此占领市场，实现盈利。

而苏宁易购的模式，似乎正好相反。苏宁易购完美地诠释了什么叫：资本如戏，全靠财技。

但靠财技变出来的盈利，就好像海市蜃楼，虚幻缥缈且不长久。资本水汽消散之后，苏宁易购的仓皇与羸弱无处可躲。复盘近6年的财报，苏宁易购的主业经营盈利能力可谓极为孱弱。

数据显示，从2014年至2019年，苏宁易购经营活动产生的现金流量净额除2015、2016年为正值外，其余年份均处于大幅亏损的状态。且在近三年，亏损还有愈演愈烈之势。

尽管如此，但苏宁易购每年仍能保持数十亿，甚至上百亿元的归属净利润。

这一正一负的背后，很大程度上归功于苏宁易购巧妙的资本运作。